Las «operaciones de devaluación» y el futuro del dólar
El precio del oro frente al dólar estadounidense ha vuelto a superar los 5.000 dólares por onza después de su reciente contracción corta y fuerte la semana pasada. El aumento sin precedentes del precio del oro, particularmente desde el comienzo de la segunda presidencia de Trump hace un año, es el resultado de lo que se están llamando «operaciones de devaluación». Estas operaciones significan que las instituciones financieras, tanto públicas como privadas, aparentemente están vendiendo activos financieros estadounidenses, es decir, efectivo en dólares y deuda en dólares, en particular. ¿Por qué? Parece que los inversores financieros y especuladores, tanto extranjeros como estadounidenses, temen que el valor en dólares de los activos que poseen caiga. ¿Por qué? Por varias razones.
En primer lugar, aunque Trump afirma que la inflación está cayendo rápidamente, la evidencia es lo contrario. La inflación de los precios al consumidor en Estados Unidos sigue siendo oficialmente «pegajosa» y se mantiene a una tasa superior a la tasa objetivo oficial de la Reserva Federal del 2 % anual. Además, como hemos demostrado en publicaciones anteriores, la tasa oficial subestima hasta un 2% la tasa real de inflación. Sin embargo, Trump sigue exigiendo que la Reserva Federal recorte su tasa de interés política y tiene la intención de reemplazar al actual presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, con alguien (Kevin Warsh) que esté a sus órdenes. Una inflación más alta junto con tasas de interés más bajas es una receta para que los inversores se deshagan de los activos en dólares. La tasa de interés real (después de la inflación) ganada en los activos en dólares caerá aún más.
Otro indicador clave aquí es la diferencia entre la tasa de interés recibida por el dólar en comparación con otras monedas, en particular el euro y el yen. Los inversores financieros consideran cada vez más que las tasas de interés de EEUU caerán más que en otras economías importantes durante el próximo año más o menos. El Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo no tienen prisa por reducir aún más sus tasas, como acaban de anunciar en sus reuniones hoy, mientras que el Banco de Japón está dispuesto a aumentar aún más su tasa para apoyar el yen. Así que la tasa de interés diferencial «a plazo» (es decir, el pronóstico de mercado) para el dólar en comparación con otras monedas ha seguido cayendo.
El factor Trump también está desempeñando un papel en la reciente caida del dólar y, por lo tanto, en las operaciones de devaluación. Su imprevisibilidad, sus tácticas de acoso a otros países, están obligando cada vez más a los titulares extranjeros de activos en dólares, es decir, las empresas que invierten en los Estados Unidos; las instituciones financieras que poseen acciones y bonos estadounidenses; y los bancos centrales con grandes tenencias de activos estadounidenses a corto plazo (efectivo y letras del Tesoro) a diversificar en otras monedas, o en oro. De hecho, el oro, esa «reliquia bárbara» del antiguo sistema monetario, se ha convertido en el activo de «refugio seguro» en lugar del dólar, y para el caso de otras monedas importantes «fiat» como el euro, la libra esterlina o el yen.
En el pasado, cada vez que había una crisis financiera o un conflicto político importante, los inversores acumulaban activos en dólares, haciendo que el dólar subiera, como sucedió durante la crisis financiera de 2008. Eso no ha sucedido con Trump; el índice del dólar ha caído un 10% frente a otras monedas en 2025. Esta vez, lo que está ocurriendo son operaciones de devaluación.
El dólar, como la principal moneda mundial para las reservas de los bancos centrales y en las transacciones en el comercio internacional y las finanzas, ha experimentado un declive gradual durante décadas. El imperialismo estadounidense ha sido la potencia dominante a nivel mundial desde 1945. Ese dominio ha dependido de cuatro factores: superioridad industrial; superioridad tecnológica; superioridad financiera y capacidad militar. Estados Unidos fue la principal economía manufacturera en las décadas de 1950 y 1960, pero gradualmente perdió esa posición ante la emergente industria manufacturera primero europea y luego japonesa. La prueba de fuego fue cuando los superávits comerciales de Estados Unidos con otras naciones se convirtieron en déficits, lo que ha continuado desde entonces. Más tarde, los Estados Unidos comenzaron a filtrar dólares a nivel mundial, no solo a través de la inversión externa, sino también a través de un exceso de gasto en importaciones en relación con las exportaciones, en la medida en la que los fabricantes nacionales perdieron terreno ante la competencia extranjera.
Bajo el antiguo estándar fijo dólar-oro, los desequilibrios del dólar en el comercio y los flujos de capital tenían que resolverse mediante transferencias de lingotes de oro. Hasta 1953, durante la reconstrucción posterior a la guerra, Estados Unidos en realidad ganó 12 millones de onzas troy de oro, mientras que Europa y Japón perdieron 35 millones de onzas troy (con el fin de financiar su recuperación). Pero después de eso, Estados Unidos comenzó a filtrar oro a Europa y Japón. A finales de 1965, Japón superó a Europa por primera vez en el período de posguerra en términos de volúmenes de oro mantenidos en reserva. Como resultado, Europa y Japón comenzaron a acumular enormes reservas que podrían usar para comprar activos estadounidenses. A principios de la década de 1970, la administración estadounidense bajo Nixon abandonó el patrón oro y dejó que el dólar flotara. La economía mundial había comenzado a invertir en los Estados Unidos.
Los Estados Unidos se volvieron dependientes por primera vez desde la década de 1890 de las finanzas externas para gastar en el país y en el extranjero. Las cuentas externas estadounidenses estaban menos impulsadas por bienes y servicios y más por la demanda global de activos financieros estadounidenses y la liquidez que proporcionaban.
En el siglo XXI, particularmente después de la crisis global de 2008, la industria estadounidense también comenzó a perder su superioridad en las industrias basadas en tecnología de alto valor añadido. Sí, tiene los gigantes tecnológicos de los Siete Magníficos y está impulsando el auge de la IA, pero China y el este de Asia comenzaron a liderar en muchos sectores clave basados en la tecnología. Cada vez más, sus excedentes comerciales con los Estados Unidos son producidos menos por bienes de consumo manufacturados básicos y más por productos de alta tecnología.
Sin embargo, hasta ahora Estados Unidos ha seguido siendo cómodamente la potencia financiera dominante en el mundo. Normalmente, si la cuenta corriente de un país está permanentemente en déficit y depende cada vez más de fondos extranjeros, su moneda es vulnerable a una fuerte depreciación. Esta es la experiencia de casi todos los países del mundo, desde Argentina hasta Turquía, Zambia e incluso el Reino Unido. Pero no es lo mismo en el caso de Estados Unidos porque el dólar sigue siendo la principal moneda a nivel internacional. Aproximadamente el 90% de las transacciones globales de divisas implican dólares; aproximadamente el 40% del comercio global fuera de los Estados Unidos se factura y liquida en dólares; y casi el 60% de los billetes en dólares estadounidenses circulan internacionalmente como un almacén global de valor y medio de cambio. Alrededor del 50 % de las reservas mundiales de divisas en poder de los bancos centrales extranjeros y las autoridades monetarias siguen denominadas en dólares. Y solo el Tesoro de los Estados Unidos puede «imprimir» dólares, obteniendo un beneficio de lo que se llama «señoreaje» como resultado. Por lo tanto, a pesar del relativo declive económico del imperialismo estadounidense en el sector industrial, el dólar estadounidense mantiene su «privilegio extraordinario».
Aun así, la disminución subyacente del poder industrial estadounidense ha debilitado al dólar durante décadas; de hecho, esto es lo que Trump quiere revertir. Quiere «hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande» restaurando su hegemonía industrial; y sus armas son aumentos arancelarios y amenazas grandilocuentes.
Cada vez más, está recurriendo al último componente importante de la hegemonía imperialista estadounidense, su poder militar. La diplomacia de cañoneras en Venezuela e Irán son solo los últimos episodios de ese enfoque.
El plan de Trump para restaurar la superioridad industrial estadounidense con aranceles y bombas no tendrá éxito. El declive relativo de la industria estadounidense no se revertirá. Pero, ¿qué pasa con el declive financiero? Podemos ver lo que está sucediendo en el sector financiero a través de la posición neta de inversión internacional (NIIP) de la economía estadounidense. Esta mide la cantidad de activos extranjeros mantenidos por instituciones estadounidenses frente a la cantidad de activos estadounidenses mantenidos por instituciones extranjeras, es decir, la posición neta de activos y pasivos extranjeros de los Estados Unidos. ¿Qué son estos activos y pasivos? Son las inversiones directas en circulación; las carteras de acciones y bonos; y las tenencias de efectivo y valores a corto plazo.
Así es el NIIP de EEUU:
Este saldo negativo neto de activos y pasivos equivale al 79 % del PIB de los Estados Unidos. Como se puede ver, el NIIP negativo se ha ampliado constantemente. Significa que los extranjeros tienen cada vez más inversiones, acciones, bonos y efectivo en la economía estadounidense que las instituciones estadounidenses activos extranjeros. Como hemos visto anteriormente, la razón de esto es que los Estados Unidos han tenido déficits comerciales y de cuenta corriente todos los años desde la década de 1970 y esos déficits han sido cubiertos por extranjeros que mantienen sus superávits comerciales con los Estados Unidos y otros países en activos en dólares estadounidenses; y también invirtiendo en la economía de Estados Unidos.
Pero esa brecha entre los pasivos y los activos ha ido creciendo. ¿Por qué? No es porque los extranjeros estén invirtiendo tanto en la industria estadounidense. Es cierto que la inversión neta de la IED por parte de extranjeros en los Estados Unidos ha aumentado bruscamente desde mediados de la década de 2010, alcanzando ahora casi 7 billones de dólares de inversión en acciones. Pero la mayor parte de las tenencias extranjeras de activos en dólares se encuentra en lo que se llaman inversiones de cartera: es decir, bonos y acciones.
Los extranjeros ahora poseen bonos gubernamentales y corporativos de los Estados Unidos por un valor de más de 15 billones de dólares y cerca de los 12 billones de dólares (neto) respectivamente, o más del 40 % del NIIP. Las instituciones extranjeras generalmente han mantenido sus activos en dólares estadounidenses en bonos del gobierno estadounidense «seguros», mientras que los bancos centrales extranjeros han mantenido la mayoría de sus reservas en depósitos en dólares o bonos del Tesoro a corto plazo. Pero ha habido un cambio reciente y significativo en la composición del NIIP de los Estados Unidos.
En lugar de usar su excedente en dólares estadounidenses para comprar bonos estadounidenses, los extranjeros han comprado cada vez más acciones estadounidenses. El auge del mercado de valores de EEUU, particularmente desde el final de la crisis de la pandemia en 2020, alentó la inversión extranjera masiva en el mercado de valores de los Estados Unidos. Las instituciones estadounidenses solían comprar más acciones extranjeras que las acciones estadounidenses que los extranjeros tenían. Pero a finales de 2025, los extranjeros tenían acciones estadounidenses por valor de 21 billones de dólares, o 6,5 billones de dólares netos, más que sus inversiones en la industria estadounidense y más que sus participaciones en bonos, un cambio masivo. Ahora parece que el valor del dólar estadounidense depende cada vez más de los extranjeros que tienen acciones de empresas estadounidenses en lugar de deuda del gobierno estadounidense. Y eso es arriesgado para el dólar. Si la burbuja de IA estallara y el mercado de valores de EEUU se desplomara, el valor de las carteras de acciones extranjeras también se hundiría y conduciría a un cambio de estos activos en dólares. Así que el dólar se hundiría aún más.
¿Significa esto que el imperialismo del dólar ha terminado y que el dólar estadounidense será reemplazado a nivel mundial por monedas alternativas, digamos de las economías BRICS, en un nuevo mundo multipolar? Este es el tema de muchos economistas radicales y de izquierdas. En mi opinión, es una exageración. Me explico.
Para empezar, no hay una alternativa real al dólar estadounidense en los mercados mundiales. El euro no puede reemplazarlo y se especule lo que se especule sobre una «moneda BRICS» (que no existe); o la sustitución del dólar por el renminbi chino, es un espejismo basado en la idea de que los BRICS (y mucho menos los BRICS+) son realmente un bloque unido que resiste al imperialismo estadounidense; o que China quiere poner fin a los controles de capital sobre sus flujos financieros y así dejar que el renminbi se enfrente a los caprichos de los flujos financieros mundiales.
En segundo lugar, la proporción de dólares en las reservas de los bancos centrales ha caído, pero sigue siendo el 50 % de todas las reservas y ninguna otra moneda o el oro está cerca de igualar esa participación. Además, en los mercados de divisas, los dólares se utilizan en casi el 90% de todas las operaciones. Sí, hay un aumento de los intercambios de comercio directo entre renminbi y rublos, e incluso ríales saudíes y renminbi, pero el tamaño de estos intercambios es insignificante en comparación con las operaciones bilaterales en dólares y todas las demás monedas.
Además está el mercado de intercambio de divisas. Las instituciones financieras internacionales se «cubren» continuamente contra los movimientos de cambio de divisas para tratar de proteger el valor de sus carteras. Intercambian monedas para hacerlo, y este enorme mercado (100 billones de dólares) también se lleva a cabo exclusivamente en dólares (90%).
Las instituciones no están cambiando de dólares a euros, yenes o renminbi, sino a oro. Pero el oro no puede reemplazar al dólar en los flujos financieros globales. Menos aun las criptomonedas. A precios actuales, el valor de las reservas de oro extraidas es de alrededor de 36 billones de dólares, más de una docena de veces el valor combinado de todas las criptomonedas, pero solo el 30 % del PIB global y menos del 10 % de la deuda mundial.
Así que el componente financiero de la hegemonía imperialista estadounidense permanecerá por algún tiempo. Sí, el dólar bien podría caer aún más este año debido a la estaflacionaria economía estadounidense; el estallido de la burbuja de IA y la probable reducción adicional de las tasas de interés estadounidenses en relación con otras tasas nacionales; junto con las rabietas de Trump. Pero aunque el dólar estadounidense puede haberse debilitado en el último año, el dólar sigue estando muy fuerte históricamente. Los datos de la Reserva Federal muestran que el valor real del dólar todavía se mantiene casi dos desviaciones estándar por encima de su promedio desde el inicio de la era del tipo de cambio flotante en 1973.
Así que el viejo «privilegio extraordinario» del dólar no va a terminar pronto, a pesar de las recientes operaciones de devaluación.
habitual colaborador de Sin Permiso, es un economista marxista británico que ha trabajado 30 años en la City londinense como analista económico y publica el blog The Next Recession.Fuente:
Traducción: G. Buster
Las «operaciones de devaluación» y el futuro del dólar – Michael Roberts | Sin Permiso
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